仔猪进入育肥期提需求 油粕比下行驱动强

 财经     |      2021-01-11 08:49

豆油和豆粕作为大豆压榨的主要产品,受季节性及消费性特征影响,价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨,势必导致油厂提高产量,同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩,从而抑制豆油价格,反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。

豆油库存维持低位,现货偏紧支撑期价反弹

根据天下粮仓数据显示,2020年第44周(10月24日-10月30日),因局部油厂停机检修,或因月底谷物到港集中排队卸货,局部油厂缺豆停机,也有少部分油厂豆粕胀库停机,大豆开机率如期下降,且降幅大于预期,全国各地油厂大豆压榨总量2093480吨,较上周下降4.72%,当周大豆压榨开机率(产能利用率)为59.79%,较上周下降3.47%。未来两周压榨量将重新回升,油厂压榨量预计在213万吨左右。

图1:豆油周度库存

数据来源:天下粮仓 中航期货

图2:豆油现货成交量

数据来源:天下粮仓 中航期货

截至10月30日,国内豆油商业库存总量125.12万吨,较上周的127.26万吨降2.14万吨,降幅为1.68%,较上个月同期133.67万吨降8.55万吨,降幅为6.4%,较去年同期(2019年第44周)的125.655万吨降0.535万吨,降幅0.43%,五年(2015-2019年)同期均值136.64万吨。

目前豆油基差保持高位,这表明整体豆油供需略显紧张,市场各方对于豆油乐观预期明显。从期限结构来看,近强远弱明显,现货及近月紧张情绪仍在。但随着国际原油价格的疲弱,将会削弱棕榈油的生物柴油需求预期,进而拖了油脂板块的整体强势表现。

豆粕后期需求明显增加

豆粕的消费主要集中在饲料端,当前国内豆粕现货相对疲软,主要是由于华东油厂豆粕胀库较为明显,及原料供应充裕令油厂压榨量持续维持偏高水准,豆粕库存压力增加,而水产需求转淡,南方部分油厂出现胀库停机且催提状况,抑制粕价。不过农业部公布了9月份饲料形势报告,从饲料细分品种生产情况来看,仔猪料和母猪料环比和同比增幅较大。尤其是仔猪料环比增加16.2%。一般而言,仔猪经过30天进入小猪,经过60天中猪,经过90天进入大猪。猪料比从1.5增加至2.0-2.8-3.75。11月仔猪陆续进入育肥期,进入小猪和中猪,饲料消费会明显增加,这对豆粕的需求也将有所提振。

图3:豆粕转结库存

数据来源:天下粮仓 中航期货

图4:豆粕周度成交量

数据来源:天下粮仓 中航期货

图5:9 月饲料细分

数据来源:中国饲料工业协会 中航期货

图6:禽类养殖利润

数据来源:天下粮仓 中航期货

从库存来看,截止10月底,全国油厂豆粕总库存量98.05万吨,较上月底113.06万吨减少15.01万吨,减幅在13.28%,较去年同期57.36万吨增加40.69万吨,增幅在70.94%。沿海主要地区油厂豆粕总库存量92.15万吨,较上月底103.54万吨减少11.39万吨,减幅在13.90%,较去年同期55.65万吨增加36.5万吨,增幅65.59%。

油粕比处于绝对水平高位

截止本周四,1月交割合约的油粕比为2.30,近5年的均值为2.11,所处百分位在83.50%,也就是说,在频率分布方面,近5年01合约比值在2.30的下方的比例约83%。因此从统计角度看,01合约的油粕比均值回归可能性较大。

图7:01 合约的油粕比季节性

数据来源:wind 中航期货

图8:01 合约的油粕比的频率分布

数据来源:wind 中航期货

买入豆粕看跌期权保护套利中的做多头寸

上涨豆粕2101合约对应的期权波动率指所上升,处于历史分位较高水平,预期波动率继续大幅上行的空间较弱;隐含波动率表现相对偏强。认购期权成交量和认沽期权成交量的比值处于偏高水平。为了保护油粕比中的豆粕多头头寸,考虑买入虚一档的看跌期权进行部分对冲保护。

小结:2101豆粕合约对应着生猪养殖持续恢复的需求旺季,而国际原油价格走势偏弱,对豆油形成较大的拖累,油粕比短期仍有下行驱动。考虑到01合约的油粕比升至近5年历史价格区间的85%百分位,后期均值回归也有望下行。

策略:豆油/豆粕的2101合约的比值在2.30上方开仓做空(做空豆油2101合约,区间7400-7600,止盈6800-7000,止损7700-7900;同时做多豆粕2101合约,区间3100-3200,止盈3500-3600,止损2900-3000),比例为1:2(做空1手豆油合约,做多两手豆粕合约)。仓位比例最高30%,油粕比下行至2.0附近逐步止盈。有效时间暂定1个月。同时择机买入虚一档的豆粕看跌期权,保护豆粕的多头头寸。期权操作策略为买入m2101-P-3200,权利金20-40区间逐步建仓,止损区间为5-15,权利金60-80止盈。

中航期货1队